国信证券发布研报称，美国通胀与就业数据的韧性以及贸易政策的不确定性使美联储降息预期被推迟至9月甚至更晚。与此同时，美债长期收益率因财政赤字与供需失衡问题持续承压，30年期国债风险上升。建议投资者以中短期美债配置为主，优选2-5年期品种盛康优配，平衡收益与波动；谨慎配置长久期债券，并考虑适量配置TIPS或浮动利率债以对冲通胀和利率上行风险。此外，可通过全球资产配置，适度引入其他主权债以增强组合弹性。
国信证券观点如下：
美国5月非农就业放缓，失业率实质走高，劳动力市场疲态初现。
5月非农新增13.9万人，略高于预期但为近三个月最低，前两月就业数据合计被下修9.5万人，削弱整体表现。失业率表面持平于4.2%，但实际已升至4.244%，为2021年以来新高，劳动力市场疲弱迹象初现。工资环比上涨0.4%，同比达3.9%，均超过市场预期的0.2%和3.7%，表现强劲，但主要因劳动力供给收缩而非需求旺盛，全职岗位减少超60万个，劳动参与率降至62.4%，创三个月新低。制造业就业减少8000人，联邦政府裁员2.2万人，显示政策不确定性和财政收缩的影响正在显现。虽然医疗和酒店业就业仍有增长，但难以扭转整体疲态。
美联储褐皮书显示美国经济略有放缓盛康优配，企业因关税和不确定性计划转嫁成本、减少招聘，前景趋于悲观。
美联储最新褐皮书指出，截至5月23日，美国经济活动在最近几周略有下滑，关税与高度不确定性正抑制企业与家庭信心，各地报告劳动力需求疲软、招聘推迟，工资温和上涨。多数地区物价以“适度”速度上涨，企业普遍预期成本与价格将继续大涨，并计划在未来三个月将关税相关成本转嫁给消费者。多地企业因此提高售价、减少招聘、关闭生产线或裁员，国际游客减少，零售与旅游活动趋弱。整体而言，经济展望“略显悲观且不确定”。
市场无视特朗普喊话，降息预期维持在年内两次，首次将在9月。
尽管近期特朗普表示美联储的“大迟到”是个灾难，欧洲已经降息10次，并敦促美联储尽快降息1个百分点。但从市场预期来看，由于5月的非农数据表现尚可，市场无视特朗普催促降息，继续下调美联储六月和七月的降息预期。CME“美联储观察”工具显示，6月维持利率不变的概率为99.9%，降息25个基点的概率为0.1%，到7月维持利率不变的概率为85.5%，累计降息25个基点的概率仅为14.5%。预计短期内货币政策仍将维持观望，静待通胀与贸易动向进一步明朗。
美债利率全线上行，期限利差小幅收窄。
美债利率曲线近两周呈现熊平走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债利率分别变动-1/4/6/5/0/-4/-7bp，10Y和2Y分别录得4.51%和4.04%，10Y-2Y利差小幅收窄至47bp。
风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际政治局势的不确定性。
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责任编辑：郭建 盛康优配
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